股市年度回顾与展望之三

■ 阳江日报记者/张志清

上周本专栏刊出《股市年度回顾与展望之二》，集中探讨了中央经济工作会议精神对今年A股市场可能形成的影响。有读者就此向记者反馈说，读那篇报道有助于增强方向感，但期望有更深入的报道帮助投资者细化自己的操作策略。

为此，本专栏继续到安信证券阳江分公司采访，从市场运行节奏、资金面趋势、潜在风险点等方面，听该公司高级投顾曾广航展开分析，并依据分析结果向投资者提出操作策略上的建议。

基于五大共识，预判呈现宽幅震荡行情

曾广航告诉记者，目前券商研究人员对今年宏观经济有五个共识，一是经济将呈前高后低态势，四季度会回归到潜在增长水平，全年GDP增速可能在9%左右，A股上市公司盈利增速在15%——20%；二是伴随经济持续复苏，政策将全面回归正常化，但信贷收缩不会急转弯；三是全球资金及中国居民增配A股的方向不会变化，机构化、头部化、基本面化的特征将更趋明显；四是除了金融、地产等传统行业外，A股当前大部分行业的估值处于较高的历史分位；五是海外经济体会随疫苗普及出现普遍经济修复，但海外的货币扩张也可能因经济回暖而放缓，甚至出现货币收缩。

从这五点共识可以得出结论，2021年，A股市场处在盈利修复与信用收缩的宏观组合之下，因此，大概率呈现宽幅震荡的结构性行情，并且在节奏上可能会出现特征各异的三大阶段。

第一阶段是第一季度，在此期间，年初信贷投放较多、新基金密集发行、存量基金建仓冲动较强、居民可支配财富阶段性充裕，这四个因素使得年初流动性相对宽裕，加上正值财报信息的真空期，且岁末年初政策多，往往导致市场风险偏好上升，所以一季度牛市环境依然存在，股指向上走的概率更大。

第二和第三季度构成第二阶段，此间货币政策可能回归常态，全市场注册制可能落地，加上大概率发生的疫苗接种铺开和海外经济复苏，A股便会进入高估值消化期并走出阶段性防御的行情。

在高估值获得消化之后，A股可能重回中长期慢牛的趋势中，这便是今年的第三个阶段，大概率发生在第四季度，那时，内外部循环得到了修复，全球权益市场有望出现正面的共振。

概括起来，全年可能是第一季度向上、第二和第三季度休整、第四季度回升的“N”型走势，但曾广航特别提醒投资者，务必根据宏观经济和市场的实际演变和政策的实时变化不断修正自己的判断。

关注公募险资等重要变量影响资金面

资金面历来是分析股市不可或缺的重要角度。那么，宽幅震荡行情下的2021年A股市场还能吸引多少资金进场？会比2020年更多还是更少？

“宽幅震荡行情，对公募基金的吸引力是不及2020年这个牛市的。”曾广航说，今年流入A股市场的资金可能少于去年。他汇总计算了去年二级市场的资金流入流出情况——流入项包括：银证转账6500亿元，两融4500亿元，公募1.35万亿元，外资1400亿元，险资2900亿元，社保、年金、养老700亿元，私募2000亿元，银行理财800亿元，信托1000亿元，上市公司回购800亿元；流出项包括：IPO4700亿元，定增7000亿元，配股及可转债2000亿元，减持5600亿元，交易息费5500亿元。流入合计3.41万亿元，流出合计2.48万亿元，全年净流入约9300亿元。

对于今年的资金面，目前市场预计的流入量是，银证转账5000至8000亿元，两融3000至6000亿元，公募0.9至1.5万亿元，外资1000至2000亿元，险资2500至4000亿元，社保、年金、养老700至1000亿元，私募1500至2000亿元，银行理财600至1000亿元，信托700至1300亿元，回购600至1000亿元；同时，市场预计的流出量是，IPO5000亿元，定增8000亿元，配股与可转债2000亿元，减持6000亿元，交易息费6000亿元。流入合计在2.46至4.18万亿元之间，流出合计在2.7万亿元左右，净流入可能在7000亿元左右。

有宽松的资金面，股市才有活力，股价才有向上的推力。所以，曾广航认为，从市场对资金面不够乐观的预计看，投资者要降低今年的投资回报预期。但他认为，上述数据毕竟只是市场人士基于当下信息的预计，投资者还是要保持对资金面的跟踪，关键的观察点是公募基金发行额、银证转账发生额、两融余额、险资进场额和外资流入额等。

守好五大核心赛道并关注制造业行情回归

尽管资金面可能不及上年宽松，行情也可能从去年的牛市变成宽幅震荡市，投资者也不必因此悲观。因为从过往的A股市场交易经验看，作为普通投资者的散户，多数人在牛市中倒并不是很赚钱，而在震荡市中也未必就亏损多。

“不管市场是好还是坏，都要对市场有敬畏之心。”曾广航在谈及操作建议前，首先提示投资者要关注今年A股的五大潜在风险点：一是政策退出的力度、速度会不会超预期，二是新冠肺炎疫情会不会超预期地恶化，三是当下的春季躁动行情会不会太火爆，导致估值过高，进而形成过大的杀估值行情，四是美股的不确定性，如果美股出现大跌可能带动A股里估值本就不低的白马股下跌，五是中美关系会不会再起波澜。在个股配置上，他提出了两句话的建议：守住五条核心赛道，关注制造业行情回归。

五条核心赛道是，第一，军工行业进入高景气周期，未来两三年可能从过去的周期股转变为成长股；第二，新能源车渗透率加速提升；第三，光伏行业摆脱对补贴的依赖，进入很长的持续景气期；第四，白酒基本面的复苏非常确定；第五，医疗服务+CXO是值得持续关注的优质长跑赛道。他提醒投资者，这五条赛道的龙头股的股价近两年涨幅巨大，不排除今年内发生阶段性回调，但回调并不影响其长期向上的趋势。所以，这些赛道的龙头股一旦有大的回调，只要不是因为基本面被破坏，那就是买入或加仓的机遇。

在制造业回归上值得关注的有四条线：一是智能手机换机潮仍在，无线耳机渗透率加速提升，相关消费电子股股价可能重拾升势；二是自动化需求正在提升，国产替代正在加速，工控自动化、云计算、信创等概念股会迎来投资机会；三是海外经济复苏将拉动我国出口产业链条的变化，投资者可关注中间品和基建链方面的机遇，其中重点是工程机械、汽车零部件、化工原材料、光伏设备等；四是中小企业因去年疫情而出清后的一些细分行业，因竞争格局改善而具备新的投资机会，其重点是厨电、玻璃等。

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