美债收益率上行对A股估值环境构成挑战

2月的最后一周，美国长期国债收益率加速飙升，引发全球债市震荡。面对市场的动荡，美联储多位重量级官员强调，美债收益率飙升是“好兆头”，反映的是市场对美国经济走出疫情影响的乐观。

我们认为，美国国债收益率上行速度与基本面改善速度依然会有一定的匹配性，随着美国疫苗快速接种和新一轮1.9万亿美元刺激计划落地，美国经济未来一个阶段仍有加速复苏的动力，美债利率依然处于上升趋势中。

从去年开始，A股市场估值就出现了较大幅度的扩张，疫情对盈利的冲击、中国10年期国债收益率的下降是估值扩张的主要原因。但去年9月以后，疫情对经济的冲击基本修复、国债收益率回到疫情前的水平甚至还有所超过，A股估值却仍然处于上升的过程之中。

处于低位的美债收益率，为这段时期的A股估值扩张提供了一个新的解释。在中国流动性回归正常化的背景下，外资的偏好成为影响A股估值的重要变量。同时，随着近年来A股投资风格的机构化和国际化，机构重仓品种越来越注重业绩的稳定性而非成长性。

综合评估，我们认为，A股市场过去一年估值扩张的重要原因来自于全球流动性宽松与无风险利率下行，随着美国经济加快复苏，美债收益率上升，A股市场的估值面临修正压力。短期美债利率暂稳，A股市场急跌告一段落，后续需要等待以盈利超预期为主要动力开启反弹行情。

2021年3月重要会议前瞻：关注“碳中和”新风向

2021年3月重要会议将分别于3月4日和3月5日开幕。会议或将对市场情绪带来一定提振，且会议确定的新政策方向也能够为市场提供新的关注重点。历史上，会议期间及会议后一周A股市场表现均较好。2021年恰逢“十四五”开局之年，结合“十四五”规划建议中透露的政策思路、近期的相关政策以及地方两次重要会议工作报告的内容，我们对今年3月重要会议需重点关注的内容进行展望：

1.淡化经济增速，提升发展质量。近年来，我国逐步淡化经济增长增速要求，越发重视发展结构和质量。受疫情扰动，2020年的政府工作报告并未设立确定的经济目标，而以保就业、保民生、稳企业为首要任务。预计今年经济增速的制定也将采用区间下限的方式，淡化绝对增速目标，注重经济结构调整和发展质量。

2.绿色发展，制定明确“碳达峰”目标路线图。“碳中和”目标引领绿色发展，新能源领域景气持续。国家层面提出，我国于2030年前达到二氧化碳峰值，于2060年实现“碳中和”的节能减排目标。在2020年12月中央经济工作会议上，“做好碳达峰、碳中和工作”被列为明年的8项重点任务之一。而近日，国务院再次发布《关于绿色低碳循环发展的指导意见》，指出要提升可再生能源利用比例，大力推动风电、光伏以及其他低碳能源的发展。

我国经济仍处于较为快速的发展通道上，能源耗用需求较高，而与此同时进行的能源结构转型对我国而言是不小的挑战。不可否认的是，目前我国清洁能源系统尚有众多不完善之处，如消纳问题，而实现从煤电到新能源发电的转变，也需要考虑遗弃机组的经济成本。在艰巨的碳减排任务下，构建清洁高效的低碳能源体系并解决相应的机制问题，将是未来政策发展的重点支持方向，“碳中和”有望作为热词在3月重要会议上获得广泛关注。

后市展望

短期预计3月重要会议期间风险偏好趋于平稳，后续需要等待以盈利超预期为主要动力开启反弹行情，我们认为反弹条件目前在孕育中。当前行业重点关注：房地产、银行、公用事业、化工、有色、军工、新能源等。主题关注：碳中和、数字经济等。

安信证券阳江分公司高级投资顾问

曾广航S1450615110003

安信证券阳江安宁路营业部    

地址：阳江市安宁路398号安信大厦 一、二层 咨询电话：3200055 3200066

安信证券阳春兴华路营业部

地址：阳春市兴华南路89号碧桂园中兴华府a17-19号  咨询电话：8877026 8877013

安信证券阳江阳西营业部

地址：阳西县新城十六区西湖北路77、79号  咨询电话：5898280

安信证券阳江东门南路营业部    

地址：阳江市东门南路388号阳光马德里花园13幢12、13号商铺   

客服热线：0662-6661081

    免责声明：本栏目所有观点仅代表分析师个人看法，不代表本报及安信证券阳江营业部观点，亦不构成投资的依据。据此入市，风险自担。股市有风险，入市需谨慎。

市金融工作局  阳江日报社合办  

市金融消费权益保护协会  市银行业协会 市保险行业协会  

安信证券阳江分公司协办

官方网站：www.essence.com.cn

手机证券：3g.essence.com.cn

全国客服：95517

深圳席位：A 271800  B 227399

上海席位：A 21908   B 90015