■ 本报记者/张志清

要说近段时间资本市场最火爆的话题，创业板试点注册制肯定是其中一个。这不，到昨天为止，深交所已接收了证监会创业板首次公开发行股票、再融资、并购重组在审企业（以下简称在审企业）提交的相关申请；就从今天起，开始接收新申报企业提交的相关申请。

从一年前科创板注册制试点的顺利开启，到今年4月27日《创业板改革并试点注册制总体实施方案》审议通过，再到本月12日八项主要业务规则及18项配套细则全部发布，直至今日受理申报，创业板注册制推广的准备工作之快超出市场预期，大刀阔斧，体现了国内资本市场基础制度改革的决心与力度！

创业板注册制到来，对资本市场投资者来说，必须弄清楚规则之变、影响何在、如何应对。为此，本专栏采访了安信证券阳江分公司高级投顾曾广航。

五大要点

应当认清

“科创板注册制的顺利试点给创业板打了样，可以说科创板试验田的收获，在创业板率先进行了推广。”曾广航说，试行注册制之后，创业板运转的规则与科创板的规则很接近，但相对于试行注册制之前的创业板，游戏规则改动很大也很多，普通投资者至少应认清其中五大要点。

一是明确上市审核和注册的新程序。深交所审核期限为二个月，证监会注册期限为十五个工作日。也就是说，按照注册制规则发行上市的创业板新股可能在9月前后就会上市交易了。而过去这一周期短则1年，长则两三年。

二是创业板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，无论存量上市公司抑或新股，涨跌幅均从10%放宽至20%，这是创业板改革中的亮点之一。自按照《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》发行上市的首只股票上市首日起施行。也就是说，从第一只新股上市起开始，创业板股票全部实行涨跌幅20%的机制。

三是创业板首次公开发行上市的股票，上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制。这一条对于今后打新股的影响值得重视，可以类比科创板的前五个交易日的交易情况。

四是坚守创业板的市场定位。结合以高新技术产业企业和战略性新兴产业企业为主的板块特征，设置行业负面清单，原则上不支持房地产等传统行业企业在创业板上市。

五是进一步优化退市指标。将市值退市指标调整为连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元；完善财务类退市标准，公司因触及财务类指标被实施*ST后，下一年度财务报告被出具保留意见的，也将被终止上市。可见在试行注册制之后，创业板将进一步实现宽进宽出、优胜劣汰，仙股、垃圾股将加速出清。

创业板打新

将不再稳赚

虽有科创板运行一年的经验，但毕竟科创板是从启航之日便同步试行了注册制，而创业板是在已经有数百只存量股票的基础上试行注册制。因此，注册制的引入对创业板的影响还有待跟踪观察。但曾广航认为，在打新股受益率下降、市场趋向分化和哪些股能短期受益等方面，市场的观点已经有了共识。

目前，在创业板打新股中签还是一种不小的幸运，但从注册制后第一只新股上市起，创业板新股受益率可能就会趋于下降，新股破发的概率可能渐长。因为现行创业板新股发行的市盈率一般在23倍左右，而注册制落地后的定价遵循市场化原则，新股发行价格可能更加类似科创板的发行市盈率，大部分个股的发行市盈率可能大幅超过23倍；另外，注册制后新股资源的稀缺度是趋于下降的，且新股上市的前五个交易日不设涨跌幅，很容易出现首日即上涨到位，与以前的连续涨停带来的效应不一样。以上几个因素很可能导致创业板打新的收益不如注册制前。

注册制落地后的创业板将会出现严重的市场分化，首先是因为新股供给扩大带来壳股价值的大幅缩水。其次，注册制将推动Ａ股国际化加速，而国际化资本市场的突出特征是，大部分资金涌向头部企业，譬如纳斯达克的5400多只股票中，近80%的公司长期走势类似僵尸股，另外，市值非常集中，其中5%数量的头部企业，市值占比超过了70%，从规模效益这一经济规律来看，大部分行业的集中度是逐步提升的，这决定了投资者去追捧头部公司。事实上，A股自2016年以来，头部公司受市场关注度就是持续提高的，纯题材股也大概率呈现出股价持续走低态势。

注册制的受益股，首先当然是创新驱动发展的公司，因为创业板的定位和试行注册制后的新规则利好这类公司融资发展。其次是券商，尤其是那些储备了较多中小企业融资项目的券商，以及以辅导支持企业上市为主业的创投公司。

投资更加注重

精选龙头个股

注册制下企业上市变得更快更多了，会不会形成股市抽血效应，进而导致股价整体下行？

对此，曾广航认为不用太担心资金分流对市场构成大的冲击。他的理由是，从科创板运行一年的表现看，注册制下企业虽容易上市了，但并未造成市场盲目扩容；从A股的IPO情况看，近几年新股发行量可以说是达到了准注册制状态，2019年IPO融资规模也才2532亿元，2020年上半年IPO融资规模约1400亿元，目前排队IPO的企业家数在400家左右，原来的新股“堰塞湖”早已经“泄洪排险”；从发行规则看，券商、会计师事务所、律师事务所等机构对上市公司发行都负有连带责任，这也会对发行节奏将起到节制作用。

既然创业板试行注册制不会让市场陡然失血，市场流动性不受大的影响，那么在注册制落地后，投资者的思路该有怎样的优化？从注册制的影响分析来看，一是不能如过去那样无脑打新股了，必须在打新之前精选标的，上市之后谨慎交易，二是在未来很长的时间里面，务必更加注重精选头部的企业，谨防买入持续阴跌甚至最终退市的垃圾股、仙股。三是从短期机会看，如券商、创投类反复活跃，可适当把握。

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