利率维持低位的复苏

“稳货币、宽信用”的政策基调已经确立。5月22日政府工作报告中提到，“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量(M2)、社会融资规模增速明显高于去年”，这也是本届政府自2014年以来在政府工作报告中对于货币供应量最为积极的定调。5月26日，易纲行长更进一步指出“下一阶段，中国稳健的货币政策将更加灵活适度，央行将综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年”。这一表述较政府工作报告更为积极。我们认为下半年向实体经济信用投放的速度仍将进一步加快，有望推动社融增速持续超预期改善。

制造业PMI连续三个月在荣枯线以上，经济复苏确认。5月份制造业PMI为50.2%，比上月回落0.2个百分点，自3月以来连续三个月高于荣枯线，显示经济保持恢复性增长势头。值得关注的是新订单指数为50.9％，比上月上升0.7个百分点，表明制造业市场需求有所增加；新出口订单指数为35.3%，较上月回升1.8个百分点，显示在海外复工推进背景下，外需正在逐步复苏。

外围影响预计有限

据环球网报道，2020年5月30日，特朗普在白宫记者会上宣布多项制裁措施，再度对华加大施压。我们认为，美国如果采取进一步行动，对中国整体影响亦可控，对中国香港影响主要是间接影响，亦不宜高估。当前国内经济逐步转型，对于出口的依存度持续下降；另外一方面，随着出口结构的多样化，对于中国香港转口贸易的依赖度也在不断下降。根据中国香港工业贸易署数据，2018年中国内地经中国香港出口到美国的货物约为370亿美元，基于WTO的“原产地原则”，特别关税区不影响美国对于此类货物的征税。

对于中国香港而言，当前对美贸易额在其对外贸易规模中占比已经由20世纪80年代的20%以上下降到当前的7.7%，2019年中国香港出口到美国的本地生产产品约4.7亿美元，直接影响整体可控。

整体来看，投资者担忧的是外资撤离中国香港等间接影响，但即使美国采取进一步行动，中国香港的核心竞争力并不会动摇，中国香港拥有优越的地理位置，是连接亚洲和中国内地市场的重要枢纽；持续得到中央政府的大力支持，地方上的特区政府也具有高效行政能力，拥有低税率和零关税、积累汇聚优秀人才、便利开放的营商环境及多方面的优势。

结 论

伴随着海外疫情趋稳，主要经济体复工有序推进，经济复苏预期正在推动各国股市走出低谷。无论是从当前海外复工情况，还是从海外资产价格中所隐含的预期，海外经济复工与复苏的前景并不悲观。

从国内来看，我们认为整体流动性环境仍将温和改善，持续超预期回升的社融将对经济复苏和企业盈利提供较强的支撑，下半年的经济增速将呈现显著回升，分子端企业盈利的改善将成为驱动A股持续上行的核心动力。

近期和投资者交流，相当多投资者担心中美关系波动对市场风险偏好构成冲击，我们认为短期来看虽然受到中美关系等因素影响市场可能有所波动，但未来几个月，Ａ股的核心依然要把握住“复苏牛”的大趋势，短期如果因为对中美的担忧出现显著调整，则是需要把握的机会。近期行业重点关注：新能源汽车、军工、半导体、云计算、互联网、通信、券商、航空等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。

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