本报记者/张志清

对普通投资者来说，最扼腕叹息的，要么是以为万无一失的白马股股价突然崩塌，令自己措手不及损失惨重，要么是一直表现平平的公司突然繁荣股价暴涨，自己却后知后觉错失良机。

这两种突如其来在二级市场上都太多太多!然而，安信证券阳江营业部高级投顾曾广航认为，市场里的突如其来并没有投资者们感觉的那么多，绝大多数的崩塌与繁荣都在发生之前露出过蛛丝马迹，如果大家能从六个角度去精读上市公司财报，其中很多蛛丝马迹是能够提前发现的。

盈利能力始终排在第一位

“如果只使用一个指标选股的话，我将毫不犹豫使用净资产收益率。”曾广航引用巴菲特这句话说，财报选股的第一个角度必须是读出企业的盈利能力，其中首先要读ROE即净资产收益率这个指标。

考察ROE一般都会用杜邦三因子分解法，记住ROE=净利率×资产周转率×财务杠杆，观察不同行业要侧重不同因子。譬如，在医药、白酒等行业，其产品或者服务的差异化大，净利率高低就成为企业竞争胜负的决定因子;反之在零售行业或者产品服务同质化的一些行业，高周转率就成为竞争制胜的因子。

需要强调的是，财务杠杆即总资产与净资产的比值，通常不可太高，但银行业、房地产业却是例外，前者一般在12倍至13倍之间，后者一般在5倍左右都仍是正常的，只要不远高于同行便无大碍。这些行业生存发展的关键在于风控能力。

另外要注意的是，对于那些大搞并购的公司，务必紧盯其营业收入增长是否跟得上资产扩张步伐，从资产周转率=营业收入/总资产的公式中可见，一旦跟不上将出现资产周转率下滑并拖累ROE的情形，此时股价往往会出现负面反馈。

观察企业盈利能力要读的第二个指标是毛利率，即除去生产成本之后的收入占总营收的比例。毛利率越高的企业，三费等的支出空间便越大，净利率也有更大的空间。巴菲特一般选择毛利率在40%以上的个股，但也有例外，比如零售巨头沃尔玛。

成长能力，许多投资者的最爱

既然进入股市，那就是要追求较高回报的。很多投资者正是基于这样的出发点，总想通过判断上市公司成长能力来找出成长股。透过财报判断成长能力，很多人会详细考察两个指标：营业收入增长速度、净利润增长速度。

曾广航说，他更倾向于用扣非净利润取代净利润，因为只有扣除非经常性损益之后的净利润，才能更充分真实地反应企业的经营水平。不少上市公司通过抛售房产、股权等资产把财报粉饰，如果投资者不能发现净利润长期是靠这种非经常性损益在支撑，就可能买到垃圾股。

另外要注意的是，营收增速与扣非净利润增速两者最好要匹配，比如扣非净利润增速略高于营收增速，这种匹配可能反应出企业既增收又增利的健康发展状态。但如果两者长期偏离的话，就说明有可能净利润增长相当程度上是来之于产品销售单价提高。此时，投资者要思考琢磨的是，企业的产品提价是否可持续。最新的实例是东阿阿胶，连年提价固然带来了企业净利润的持续高速增长，也推动股价持续上行，但最终因消费者流失而难以为继，导致股价高位雪崩。

看营运能力，三大比率纵横对比

营运能力，即企业管理的效率。营运能力往往决定企业的生存发展乃至优胜劣汰。考察一家上市公司的营运能力，主要透过财报的三个指标：资产周转率、存货周转率、应收账款周转率。

“这三个比率并没有确定的数值作为判断标准。”曾广航说，这三个比率都是越高越好，但要因行业而异。具体到一只个股，要做纵向、横向对比才有意义。纵向与本企业的历史数据比较，向上升是利好，反之是利空。横向与同行业的公司比较，排位越靠前越好。当一家公司的这三个比率出现大幅波动时，务必找出导致波动的原因，然后判断是风险还是机遇。

在这三个指标中，曾广航说他更看重应收账款周转率，这个比率虽不直接影响企业营收和利润指标，但将明显影响十分重要的现金流指标。他进一步提醒投资者，看应收账款，一要看应收的前五大客户的信用等级以及其各自的应收占比;二要看应收账款的账龄结构;三要动态地看其变化，比如应收账款大增，务必弄清楚背后的原因，看是外在经济环境导致，还是企业自身经营问题;比如应收账款的计提准则发生变化，是何原因等等。

考察风控能力，预防踩上地雷股

这两年频频发生的爆雷个股当中，相当部分还是企业管理者的风控能力不强。风控能力也是可以通过财报有关指标来预见的，其中主要是两个：资产负债率、流动比率。

只要是企业，或多或少、或早或晚都会有负债，但不同的行业对资产负债率的容忍度是不同的。投资者在研究一家上市公司时，要参照其同行业企业，透过其资产负债率是否过高来判断这家公司是否存在过于激进的经营策略。除了资产负债率的数值，还要重视负债结构。如果是有息负债较大，就容易形成较大的财务压力，但如果是无息负债，则要区别对待，譬如应付账款较多，往往表明企业的议价能力强，占上游供应商的便宜多。但也要注意部分企业的无息负债也可能是因为企业自身无力支付形成，这种情况就要格外小心。

衡量企业短期偿债能力一般会用到流动比率。该比率是流动资产与流动负债的比值，一般认为，流动比率在2以上，表明短期偿债能力较好，但流动比率过高也并非好事，过高有可能说明资产未充分投入到经营中去，除非企业正在筹划着重大投资行为。除了流动比率，曾广航则更加建议使用速动比率，即扣除存货和预付费用后的流动资产与流动负债的比值，其安全线为1。

分红能力，利用股息率做机械操作

很多长线投资者偏爱高分红股，因为万一股价不大幅上涨，还能从可观的分红上收获投资回报。在上市公司的财报里，能反应分红能力的主要是两个指标，即分红比例和股息率。

分红比例，是上市公司一年分红总额与同期净利润总额的比值，也就是从净利润中拿出多大比例用于分红。曾广航说，从多年市场表现看，分红比例保持稳定的公司主要集中在食品饮料、公用事业、银行业、地产龙头等行业和领域。譬如双汇发展分红比例高达90%以上，伊利股份66%，海天味61%，贵州茅台50%，大秦铁路50%，长江电力70%。

股息率，则是每股分到红利的金额与股价的比值，这才是投资者在分红途径的回报水平。一年分红完成后，每股分红额是确定的，但股价却是随时变动的，所以，股息率也是随之波动的。曾广航告诉记者，有相当部分投资者偏爱上述分红比例较高的股票，并且利用股息率指标进行很简单甚至很机械的操作，就是在股息率高于某个数值(此时股价低于某值)时低吸买进，在股息率低于某个数值(此时股价高于某值)时高抛卖出，这种操作风险较小，收益上也可积小胜为大胜。

收益质量分析别忘记

最后，曾广航建议投资者要从收益质量这个角度读财报，具体主要看收入构成、净利润质量两个指标。就收入构成而言，如果主要由公司的经常性主营业务收入组成，就表明公司的收益质量较高，反之，若主要由非经常性损益构成，则公司的收益质量值得打个问号。就净利润质量而言，就是看经营性现金流的净额与净利润的比值，能够达到1以上，就表明企业经营健康，收益质量高。