上半年的A股市场，从一季度的情绪亢奋到二季度的快速调整，投资者难免会有一些急躁，这个时候，考验的是耐心。

4月经济金融数据不及预期，经济处于调整期

4月公布经济数据整体回落，经济处于调整期。5月15日统计局公布数据显示，中国4月规模以上工业增加值同比 5.4%，低于预期值 6.5%。整体来看，经济数据与月初公布的PMI数据一致，自3月高位有所回落。从高频数据来看，汽车销量持续低迷，房地产土地成交面积回落，集装箱运价指数持续回落，六大电厂发电耗煤弱于去年同期，领先指标金融数据也趋于回落，存货周期角度由补库存进入去库存，经济处于调整期。

中美关税问题对于中国经济整体直接影响有限

2019年5月13日，美国贸易代表办公室(USTR)发布公告，拟对中国约3000亿美元输美产品加征最高25%的关税。对于美方霸凌主义、极限施压的做法违背多边贸易规则，中方对此坚决反对。中方始终认为，不断加征关税的做法无益于经贸问题的解决。中方从来不畏惧任何压力，也有信心、有决心、有能力应对任何风险和挑战。

我们认为中美关税问题对于中国经济整体直接影响有限，但从结构上看，对于部分行业的贸易带来不利。整体来看，2019年前4个月，我国对外贸易格局趋稳，在对美贸易下滑11.2%的背景之下，出口累计同比增长5.7%，显示了我国外贸韧性。

未来政策重点在改革

上半年市场躁动的其中一个重要原因，在于部分投资者对政策预期较高，认为管理层会出台持续宽松的货币政策来应对中国经济面临的各种挑战，但我们认为未来重点不在于宽松，而在于改革。

2019年一季度新增社融规模达到8.18万亿元，比去年同期的新增规模5.84万亿元多出40%，考虑到今年政府工作报告提到“稳健的货币政策要松紧适度，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要”，我们假设2019年名义GDP增长率不低于2018年的前提下，前4个月社融投放规模已占到45.3%，超过过去5年同期均值水平40.1%约5.2个百分点，这意味下半年社融投放有趋缓的约束。

再结合政策表态来看，央行货币政策执行报告延续了4月政治局会议以来将经济工作重心逐步转向调结构的定调，同时再度提出“结构性去杠杆与稳健的货币政策”，这也意味着未来货币政策在总量上不会走向过度宽松，更不会“大水漫灌”。当前市场对于货币宽松的较高预期需要修正。

因此，我们认为未来最重要的看点很可能还在于改革，包括国企改革进一步提升国企利润率与投资回报率，金融供给侧改革继续使得更多潜在高投资回报的民营企业得到更好金融支持等。

平心静气，把握买入优质公司的机会

我们相信选择A股市场的投资者，一般都是对中国中长期发展具备信心的。近期外部事件使得市场预期与风险偏好造成较大波动。“每临大事有静气”，我们认为，在这个时候，投资者需要考虑的是避免急躁，调整预期，心平气和，关注基本面，拷问价值，等待时机，把握在合理估值前提下买入优质公司的机会。

部分投资者对货币宽松的过高预期需要修正，宽松面临约束，未来行情的启动关键看改革预期，而行情的特征相对春季行情来说预计也将是舒缓的。从结构上看，近期配置重点关注估值具备吸引力的优质内需公司、关注大众消费、自主可控、公用事业、黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。

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